4月11日发布的一季度信贷、金融数据显着好于预期，加之3月份出口显着好转（同比添加14.8%，1-2月为-6.8%），闪现经济接连复苏态势，不过3月份CPI、PPI数据引发出一部分商场人士对通缩的忧虑，则反映出需求端的复苏仍然低于预期。

(资料图片)

首要，1季度GDP增速会有显着上升。

到3月末，社会融资的融资速度已上升至34.48万亿/年，为疫情以来，第3次处于34万亿/年水平以上（前两次2020年3季度至2021年1季度与2022年6月至9月）。与社融快速扩张同步，人民币信贷融资速度更是升至前史新高的23.28万亿/年，占社融比重也上升至67.5%，已非常挨近占比的前史峰值69.7%。与前两个月比较，宽信誉的态势进一步得到强化。

曩昔两次，当社融融资速度超越34万亿/年后，GDP环比增速均升至3%邻近，按照此规则，若本年1季度GDP环比增速也将上升至3%邻近，那么1季度GDP的同比增速将由上一年四季度的2.9%显着上升至4.4%。

图1：社融和信贷融资速度的改变状况

数据来源：Wind

其次，居民资产负债表有望迎来修正拐点。

到3月末，居民贷款扩张速度在完毕接连22个月回落态势，接连两个月坚持上升态势，至4.28万亿/年，其间，居民短贷上升至1.65万亿/年，居民中长贷上升至2.62万亿/年，反映出前期有关量、价融资环境改进的政策作用现已开端有所闪现。

图2：居民存、贷款12个月翻滚净增改变状况

数据来源：Wind

与贷款修正同步，居民存款也在添加。到3月末居民存款扩张速度已挨近20万亿/年，较上一年3月份高出8.88万亿/年；别的，《2023年第一季度乡镇储户问卷调查报告》数据闪现，倾向于“更多储蓄”的居民占仍高达58%，为前史次高水平，同期居民未来收入决心指数虽较上个季度有所修正，但仍在50下方的低位，反映出现在居民仍有较强的防御性储蓄动机。

归纳居民存、贷款的状况，现在还只能说居民资产负债有望迎来修正拐点。不过从经济周期运转的视点而言，复苏前半程的一个典型特征便是微观数据改进要抢先于微观经济体感的好转。

第三，商场预期继续向经济复苏实际。

从货币商场隔夜资金利率（R001）平均水平来看，资金利率水平根本回到了上一年同期水平，鉴于上一年央行曾于上一年8月份将政策利率下调10个基点，因而，现在资金面的状况较上一年后半段降息后的水平有收紧的改变。但10年期国债收益率则是在上一年降息后就开端上升，从2.61%的低位一度升至2.99%上方，本年以来10年期国债收益率则震动下行，动摇区间为【2.81%，2.94%】，闪现出商场在阅历了上一年12月份“强复苏预期”之后，逐步开端转向经济实际，本周受通胀数据低于预期的影响，又下行了几个基点，现在在2.82%邻近。

图3：隔夜资金利率与10年期国债收益率月均水平改变状况

数据来源：Wind

就现在利率商场的体现而言，商场更容易遭到微观经济体感的影响，例如，周四发布的超预期的出口数据并未对债券商场发生影响。

第四，人民币汇率在等候新的指引。

3月份，海外商场遭到了银行业危机、债款上限、美联储利率政策等影响要素的剧烈冲击，美元指数也由3月8日（当日为硅谷银行挤兑危机）105上方一路跌落至101邻近，但同期人民币汇率则保持相对均衡的状况，根本就安稳6.88邻近。很显着，一季度经济复苏的实际和商场预期的调整，以及海外商场的动乱均没有对汇率商场发生显着的影响。

图4：人民币对美元汇率与美元指数

数据来源：Wind

但是随同复苏、外需等方面更多的数据，以及3月份许多人民币国际化新改变的继续演进，不扫除汇率从头进入动摇期。

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